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智通财经APP获悉，在最新发布的研报中，摩根士丹利将卡特彼勒(CAT.US)目标价由915美元大幅下调至675美元，明确判断该股已从AI主题推动的估值扩张，正式转入“周期性估值回调”阶段。大摩虽维持“持股观望”评级与“具有吸引力”的行业观点，但直言市场早已把股价定价到“完美”水平、容错空间所剩无几，新目标价隐含上行空间仅约4%。

卡特彼勒三季度业绩小幅超预期，全年指引得以维持，但股价当日仍大跌9.25%。AI情绪曾推动其股价今年早些时候屡创新高，大摩认为关键在三点：

其一，订单环比下滑。三季度订单额约256亿美元，环比下降约11%，显著低于买方此前预期的逾290亿美元，加剧“盈利见顶”担忧。

其二，业绩与指引偏弱。受制造成本与通胀压力拖累，三季度业绩与四季度指引小幅不及预期。摩根士丹利将四季度EPS预测由7.59美元下调至6.39美元，2026年全年由28.38美元下调至27.24美元，2027年由33.22美元下调至31.49美元。

其三，建筑行业去库存。公司下调建筑行业(CI)展望，四季度经销商去库存规模预计接近16亿美元，高于此前预期的10亿美元。

值得注意的是，摩根士丹利此前就曾明确预警两大下行风险：数据中心发电设备周期的持续性存疑，以及建筑行业更剧烈的去库存。如今这两大风险正逐一兑现，股价由此进入回调。

分部门看，资源行业(RI)受益于有利的价格实现，收入与利润率均获上调;电力与能源(P&E)营收小幅下调;建筑行业(CI)因去库存承压，四季度营业利润率预期下调约318个基点。

估值层面，新目标价基于2027年EPS的21.5倍，摩根士丹利称之为“周期顶部对底部”的估值，对比历史11至22倍前瞻市盈率区间。此前的915美元目标价基于“你需要相信什么”的多阶段增长DCF，假设2025至2030年销售复合增速8%，本就“并非易事”。摩根士丹利预计股价中期将在550至800美元区间震荡。

不过，该行暂不降级为“减持”，理由有三：股价已较1073美元历史高点回撤约40%;订单虽或见顶但仍稳健，未见重大取消;公司自由现金流充沛，可通过回购为股价提供支撑。